中聯(lián)通將成為國內(nèi)3G時代的最大受益者

　　基于對中國聯(lián)通發(fā)展前景的分析,我們認為中國聯(lián)通未來幾年將迎來一個較好的發(fā)展階段,其市場地位將有所提升.我們預(yù)計中國聯(lián)通2009年、2010年和 2011年的EPS分別為0.26元、0.27元和0.35元.采用DCF估值法,我們給出中國聯(lián)通的目標價為9.08元.3G和寬帶在推動電信業(yè)整體發(fā)展的同時,也將帶來市場競爭格局的變化.我們認為,中國聯(lián)通將是電信重組和3G牌照發(fā)放的最大受益者.

WCDMA優(yōu)勢明顯

　　相對于中國電信和中國移動,中國聯(lián)通獲得的WCDMA牌照在技術(shù)成熟度、終端和產(chǎn)業(yè)鏈等方面具備絕對的優(yōu)勢,這是我們看好中國聯(lián)通3G發(fā)展的基本理由.

　　WCDMA是目前三種3G制式中發(fā)展最完善的一種,在傳輸速率上明顯高于TD-SCDMA和CDMA2000,同時,WCDMA也是向4G演進路線最清晰的3G制式.在中國運營商獲得的3張3G牌照中,中國聯(lián)通獲得的WCDMA牌照具有最完善和最多樣化的終端,這將給用戶帶來最好的服務(wù)體驗,終端的優(yōu)勢是中國聯(lián)通在3G競爭中獲取客戶的重要資本.

　　目前,全球支持WCDMA的終端達到1200多種,支持HSDPA的終端也達到700多種;而由于高通公司長期以來對CDMA技術(shù)專利的壟斷,導(dǎo)致了CDMA終端發(fā)展的逐漸落后,目前支持EV-DORev.0的終端才500多種;而由于中國自主知識產(chǎn)權(quán)的TD-SCDMA的產(chǎn)業(yè)鏈仍處于開發(fā)階段,支持TD的終端更是只有30多種.

　　同時,用戶對終端的選擇在很大程度上會帶來對網(wǎng)絡(luò)的選擇,以iPhone在美國的成功為例,其首創(chuàng)的“手機軟件商店”營銷模式得到了大量客戶的青睞.由于目前iPhone的3G版本只支持WCDMA制式,而美國的四大移動運營商中只有AT&T采用WCDMA布局3G,自2008年7月 iPhone的3G版發(fā)布后,AT&T的新增用戶數(shù)便迅速超過Verizon,成為市場的領(lǐng)先者.此案例也再度表明,終端在用戶選擇運營商網(wǎng)絡(luò)過程中有巨大影響力.

　　除了終端的性能和多樣化,WCDMA在產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢也非常明顯.由于歷史的原因,與CDMA的多數(shù)專利被高通公司持有不同,WCDMA的專利持有更為分散,諸多終端制造商、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商的合作使得WCDMA在產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展上明顯快于CDMA.

中國聯(lián)通市場地位有望提升

　　從WCDMA與CDMA兩種制式的全球發(fā)展來看,WCDMA后來居上,逐步趕超CDMA用戶;從全球所有移動制式的用戶規(guī)模來看,GSM用戶仍然占據(jù)絕大多數(shù),這也意味著未來沿WCDMA路線演進的運營商會越來越多.

　　WCDMA在全球的強勢為中國聯(lián)通的發(fā)展提供了更大的空間,特別是對具有全球漫游需求的高端客戶而言,中國聯(lián)通具備更強的吸引力.而中國移動的TD和中國電信的CDMA的全球漫游范圍比較有限,這使得中國聯(lián)通在3G時代有能力搶奪更多的高端客戶.

　　WCDMA在傳輸速率、終端、產(chǎn)業(yè)鏈等方面的優(yōu)勢將有效提升中國聯(lián)通的市場地位,中國聯(lián)通在3G發(fā)展初期將有機會獲得大量的客戶,這從日本運營商 NTTDoCoMo的3G發(fā)展也可看出.由于終端不完善、網(wǎng)絡(luò)覆蓋率低等原因,在3G推出初期,NTTDoCoMo的WCDMA制式3G用戶發(fā)展緩慢;而盡管推出時間比NTTDoCoMo晚半年,但憑借升級速度快和終端發(fā)展相對迅速的優(yōu)勢,KDDI的CDMA制式3G用戶發(fā)展速度遠遠超過 NTTDoCoMo.但隨著WCDMA終端性能的逐漸完善,DoCoMo于2004 年初再度反超KDDI,并在此后一直維持此領(lǐng)先優(yōu)勢.

寬帶發(fā)展彌補固話萎縮

　　在3G推動移業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時,中國聯(lián)通的固話部門將基本維持穩(wěn)定,其原因則在于寬帶業(yè)務(wù)的快速發(fā)展能夠有效彌補固話的流失.

　　中國聯(lián)通的固話和寬帶業(yè)務(wù)集中在北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、山東和河南這北方十省市,而這一地區(qū)匯集了東北老工業(yè)基地、京津唐和農(nóng)業(yè)大省河南,是除珠三角和長三角之外的中國三個最重要的經(jīng)濟區(qū)域之一.而目前,在北方十省中,除北京和天津外,其他地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)普及率都還處于全國平均水平左右.

　　較低的普及率為中國聯(lián)通寬帶的發(fā)展提供了較大的市場空間,同時,北方十省人民較高的收入也為寬帶的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件.在全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入前十五名的省市中,北方十省占據(jù)七席,而在全國農(nóng)村居民人均年收入前十五名的省市中,北方十省也占據(jù)八個,居民收入的增加正是推動通信需求的重要因素.

　　寬帶的快速發(fā)展對固網(wǎng)業(yè)務(wù)能起到很強的穩(wěn)定作用.一方面,寬帶用戶的快速增長能夠部分抵消固話用戶的流失,從而減少移動對固話替代帶來的沖擊.另一方面,寬帶用戶的ARPU值遠高于固定電話用戶,也就是說,新增寬帶用戶創(chuàng)造的價值遠高于固話用戶流失帶來的價值損失.因此,在小靈通集中退網(wǎng)的壓力釋放之后,寬帶用戶的增長將有能力彌補本地電話用戶流失帶來的損失.整體而言,中國聯(lián)通的固網(wǎng)部門并不會出現(xiàn)嚴重的萎縮,寬帶部門的高速增長將對固網(wǎng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生很強的穩(wěn)定作用.

盈利預(yù)測及估值

　　基于以上對中國聯(lián)通發(fā)展前景的分析,我們認為中國聯(lián)通未來幾年將迎來一個較好的發(fā)展階段,其市場地位將有所提升.具體來說,短期內(nèi)GSM用戶仍是公司的主要收入來源,中長期3G用戶和寬帶業(yè)務(wù)將成為其業(yè)績的主要支撐.我們預(yù)計中國聯(lián)通 2009年、2010年和2011年的EPS分別為0.26元、0.27元和0.35元.采用DCF估值法,我們給出中國聯(lián)通的目標價為9.08元.(長江證券研究所陳志堅)